博宝配资一张表看懂：长江电力 vs 国有大行，底仓属性差异

对比维度

国有大行（工行/建行/农行）

长江电力

2025年归母净利润

工行3685.62亿（+0.74%）、建行3389.06亿（+0.99%）、农行2910.41亿（+3.2%）-

341.67亿元（+5.14%）-

分红承诺

无章程级承诺，但30%分红率维持十余年，受新"国九条"硬约束-

2026-2030年≥70%写入章程，延续2021-2025年政策-

当前分红率

约30%-31%

约70%

A股股息率

约4%-5%（农行约3.84%，工行约4.22%）

约3.6%-3.8%

H股股息率

约6%-7%

—

当前PE

约5-8倍（深度破净）

约19-21倍

当前PB

约0.5-0.7倍，42家银行全部破净，历史约25%分位-

约2.9-3.0倍，历史约74%分位-

近十年年化回报

约4-6%

约19.6%

波动特征

年度最大回撤均值约19%，极端年份超30%

回撤超过8%的次数约10次（过去10年）

与国债息差

约200-300bp

约203bp，处于2014年以来历史最高位-

成长驱动

息差企稳+财富管理转型+区域信贷扩张，增速1%-3%

折旧到期+财务费用下降+AI算力用电增量，增速约5%-

核心风险

息差低位（1.2-1.6%）、零售不良率上升

来水偏枯、市场化电价下行-

永续经营属性

系统重要性地位"大到不能倒"，存贷汇永续刚需

六座梯级电站物理垄断，用电需求永续

六大维度逐一拆解

维度一：分红确定性 —— 长江电力"章程化"完胜，银行用"制度化"兜底

长江电力于2025年8月正式将"2026年至2030年每年度的利润分配按不低于当年实现净利润的70%进行现金分红"写入股东回报规划-。这种写入章程的制度性承诺在A股极为稀缺——只要长江不断流，公司正常盈利，分红就几乎不会中断。

国有大行走的是"制度化"路径。六大行十余年来始终将分红比例稳定在归母净利润的30%及以上，2025年合计现金分红总额超4200亿元-。新"国九条"明确规定主板企业若连续三年累计分红不足年均净利润30%将被ST，30%分红率从"优秀表现"变成了事实上的"标配底线"。工商银行上市以来累计为股东创造现金分红回报1.58万亿元，持续十多年用真金白银验证了承诺的含金量-。

核心差异：长江电力的70%章程级承诺法律层级更高、分红比例更高，但属于"有固定期限"的承诺（锁定至2030年）；银行的30%分红率无期限限制，靠制度惯性维持，若经营极度困难仍存在被突破的理论可能（如郑州银行曾连续多年不分红）。

维度二：股息率 —— 银行更"慷慨"，水电的"类债替代价值"更稀缺

银行A股股息率约4%-5%，H股更高达6%-7%，在当前低利率环境下提供了极为丰厚的现金流回报-。长江电力2026年预期股息率约3.83%，表面不及银行，但其与十年期国债收益率（约1.85%）之间的息差高达203bp，处于2014年以来历史最高水平-。

2016-2024年，长江电力与十年国债的平均息差仅为100bp。当前息差几乎是历史均值的两倍，这意味着水电的相对配置价值正处于近十年的最优窗口。对于追求"类债券替代"的长期收息者，这一息差水平提供了极厚的安全边际。

100万元投入的现金流差异：

标的

股息率

年分红现金流

国有大行A股

约4.2%

约4.2万元/年，持股超1年全免税

国有大行H股

约6.3%（税前）

税后约5万元/年（扣20%股息税）

长江电力A股

约3.8%

约3.8万元/年，持股超1年全免税

银行的股息率绝对值有显著优势，而水电的优势在于息差的稀缺性和可持续性。

维度三：估值保护 —— 银行"地板价" vs 水电"确定性溢价"

这是两者最直观的差异。A股42家上市银行全部处于破净状态，国有大行PB仅0.5-0.7倍，处于近十年约25%分位的底部区间-。每1元净资产，市场只出价约六折。机构预判优质银行有望率先修复至1倍PB——从0.6倍修复至1倍，意味着超过40%的向上弹性-。

长江电力当前PE约19-21倍，市场为其稀缺资源的物理垄断、稳定现金流和高分红承诺支付了明显的确定性溢价-。它不是"便宜"，而是"贵得有道理"——其股息率与国债的息差处于历史最高位，从类债定价维度看，估值并非泡沫化。

核心差异：银行买的是"极度低估+估值修复弹性"，水电买的是"稀缺垄断+确定性溢价"。两者在组合中各司其职——银行提供向下跌不动的安全垫和向上修复的盈利空间，水电提供穿越周期的稳定现金流和更低波动的持有体验。

维度四：波动与持有体验 —— 水电极度平稳，银行需要"心脏足够大"

这是影响普通投资者"能否拿得住"最关键的维度。

长江电力过去10年中，回撤超过8%的次数仅10次（约每年1次），回撤超过17%的次数仅2次；近十年年化复合收益率高达19.6%-。即使近期遭遇回调，从2024年10月高点到2026年4月仅下跌约15%-。持有长江电力十年以上的投资者，体验极其平稳。

国有大行则波动剧烈得多。工商银行2008年从高位大幅回撤超过60%，并陷入长达6年的低位震荡-。近十年正常年份的最大回撤均值约15%-19%。银行股的大起大落对持有者心态是严峻考验。

核心差异：全仓银行做底仓，你需要一颗足够强大的心脏来承受每1-2年一次的15%以上回撤。全仓长江电力做底仓，持有体验极其平稳，但3.8%的股息率在当下收息标的中并非最高的选择。

维度五：成长性 —— 银行"稳如老狗"，水电"慢变量驱动"

银行利润增速中枢已永久性降至个位数区间——工行2025年同比增长0.74%，建行0.99%，农行领跑也只3.2%-。银行增长的核心驱动是息差企稳和信贷规模扩张，在宏观低利率环境下，弹性有限。

长江电力的利润增长来自三个"慢变量"：一是三峡电站等机组2026年起折旧陆续到期，直接释放利润-；二是公司主动压降高成本债务，财务费用持续下行-；三是乌东德、白鹤滩两大电站注入后，净利润长期增量预计超50亿元/年。机构预测2025-2027年净利润分别约355.61亿、387.04亿、412.89亿元-。

维度六：永续经营属性 —— 两者天然难分伯仲

银行经营的是"存贷汇"的永续刚需——无论经济周期如何变化，社会对资金存储、信贷、结算的基本需求不会消失。21家银行被官方认定为"系统重要性银行"，制度层面构筑了"大到不能倒"的安全保障。

水电经营的是"用电"的永续刚需——AI算力的大爆发更为电力需求注入结构性新增长动力，2025年我国数据中心用电量同比增长17%。"算电协同"已首次纳入政府工作报告，长江电力掌控六座梯级电站，装机容量占全国水电约16.29%的物理垄断不可撼动。只要长江不断流，发电几乎永续。